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[买入评级]志邦股份(603801)年报点评:厨柜衣柜双轮驱动 渠道扩张持续推进

文章来源:    时间:2019-03-05 08:46

  

 

[买入评级]志邦股份(603801)年报点评:厨柜衣柜双轮驱动 渠道扩张持续推进


投资要点:
事件:(1)公司发布2017 年年度报告,2017 年实现营业收入21.6 亿元,同比增长37.4%;归属于母公司股东的净利润2.34 亿元,同比增长31.7%;17 年分配方案拟每10 股派6.0 元人民币现金(含税);(2)公司计划投资10 亿元,在合肥市长丰县建设法兰菲180 新厂项目,形成年产28 万套整体衣柜的生产能力。

业绩符合预期,Q4 收入高增长:公司17 年实现21.6 亿元收入,其中Q4 实现收入6.7 亿元,同比增长41.5%,较Q3 环比提升10.8 个百分点,我们认为这与公司四季度加强主动营销并且大宗业务扩张相关;全年来看,电子游戏官方厨柜与衣柜板块均保持高速增长态势:(1) 厨柜方面,17 年实现收入18.8 亿元,较去年同期增长32.3%,店面净增加223 家至1335 家,规模居定制厨柜行业第二;厨柜销售量相比16 年增长40%,单套出厂价6710 元/套,相比16年降低5%,主要受大宗业务占比提升影响;(2)衣柜方面,公司在厨柜较强行业优势基础上扩张衣柜业务,使用“法兰菲”品牌延伸全屋定制,17 年实现收入2.25 亿元,较去年同期增长146.4%,店面净增242 家至395 家。

原材料及大宗业务影响毛利率整体走低:公司17 年利润率为10.9%,较于16 年的11.3%有所下滑,我们认为主要与原材料涨价以及大宗业务占比提升带来的毛利率下降相关,公司17 年家具板块整体毛利率为35.63%,较于16年下降1.9 个百分点:其中厨柜业务毛利率36.78%,较于16 年下降2.02 个百分点,一方面受17 年板材、五金等耗材用料价格上涨影响,另一方面公司大宗业务规模持续扩大,两者共同影响公司毛利率17 年走低。

渠道扩张加速,产品品类延伸:截止17 年末,公司经销商合计1400 家,店面1730 家,在定制行业龙头纷纷加快渠道布局的趋势下,18 年公司渠道端仍将快速扩张,我们预计衣柜与厨柜单品类开店数量将在300-400 家/年;此外公司成立志邦木门与IK 整体定制两大事业部,拓展产品品类、统一规划厨柜与衣柜业务,通过积极丰富产品、大力招商建店的方式,成为公司业绩新的补充增长点。

盈利预测及估值。公司是定制厨柜行业第二大企业,公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,18 年渠道的加速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续发展动力。我们预计2018-2019 年EPS 分别为1.99、2.65 元,参考同业定制厨柜龙头欧派家居,给予公司2018 年36 倍PE 估值,目标价71.64元,给予“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险。

□ .衣.桢.永./.曾.知./.赵.洋  .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司

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